Wednesday, May 24, 2017

AJAX football club intrinsic value guesstimate


At first glance Ajax seems like a value investment. Fund manager Erik Esselink agrees, as he explained in the FD newspaper:

"Onder de grote aandeelhouders van AFC Ajax NV bevindt zich een vreemde eend: de Amerikaanse vermogensbeheerder Invesco. Het belang van 5% heeft geen historische of sentimentele achtergrond, maar is gebaseerd op een doorwrochte 'investment case', vertelt portfoliomanager Erik Esselink.
Het idee voor de investering kwam voort uit een maandelijkse kwantitatieve zoektocht. 'Daarbij zoeken we naar bedrijven met een goed rendement op gebuikt kapitaal en een lage waardering,' zegt Esselink. 'Vervolgens hebben we Ajax geanalyseerd, zoals we dat bij alle bedrijven doen.'

Twee bedrijven


Daarbij heeft de Amsterdamse club wel een bijzondere behandeling gekregen. Invesco heeft Ajax opgesplitst in twee onderdelen: een voetbalbedrijf en een talentenbedrijf. Het voetbalbedrijf probeert op basis van deelname aan de Europa League quitte te spelen, en het talentenbedrijf ('het Harvard van het Europese voetbal') zorgt voor waardecreatie op de lange termijn. Daarnaast zit Ajax nog op een grote berg contanten, en heeft de club een belang in de Amsterdam Arena."

Here a simple Graham analysis updated with the half year results up to December 31st, 2016:

SECTOR: [PASS]  AJAX is neither a technology nor financial Company, and therefore this methodology is applicable. 

SALES:[FAIL] The investor must select companies of "adequate size". This includes companies with annual sales greater than €260 million. AJAX's sales of €105 million, based on 2016 sales, fails this test.

CURRENT RATIO: [PASS] The current ratio must be greater than or equal to 2. Companies that meet this criterion are typically financially secure and defensive. AJAX's current ratio €118m/€51m of 2.3 passes the test.

LONG-TERM DEBT IN RELATION TO NET CURRENT ASSETS: [PASS] For industrial companies, long-term debt must not exceed net current assets (current assets minus current liabilities). Companies that do not meet this criterion lack the financial stability that this methodology likes to see. The long-term debt for AJAX is €10,7 million, while the net current assets are €67 million. AJAX passes this test.

LONG-TERM EPS GROWTH: [FAIL] Companies must increase their EPS by at least 30% over a ten-year period and EPS must not have been negative for any year within the last 5 years. Companies with this type of growth tend to be financially secure and have proven themselves over time. AJAX made a small loss in 2015  and thus fails the test.

Earnings Yield: [PASS] The Earnings/Price (inverse P/E) %, based on the lesser of the current Earnings Yield or the Yield using average earnings over the last 3 fiscal years, must be "acceptable", which this methodology states is greater than 6,5%. Stocks with higher earnings yields are more defensive by nature. AJAX's E/P of 9% (using the average of 3 years Earnings) passes this test.

Graham Number value: [PASS] The Price/Book ratio must also be reasonable. That is the Graham number value must be greater than the market price. AJAX has a Graham number of (15 x €1 EPS x 1,5 x €7,5 Book Value) = €13,2 

No Dividend

Conclusion: AJAX seems to have increased in value over the past years, but AJAX probably is an organisation focused on winning football games, not maximizing long-term shareholder wealth.

Note: A win tonight (May 24th) against Manchester United in Stockholm would lead to an increase in the intrinsic value of the shares.

See: www.beterinbeleggen.nl for more in depth, qualitative analysis of "good" companies.

Comments, questions or E-mails welcome: ajbrenninkmeijer@gmail.com

No comments: